更重要的是，多年来，爱美客整体毛利率常年稳定在93%以上的高位，即使在业绩承压的2025年，其前三季度毛利率仍高达93.36%。净利率长期在60%左右。爱美客因此被称为行业内的“利润之王”。
充裕的现金流和极低的负债率，为爱美客提供了舒适的安全保护。凭借高毛利、高复购、强品牌，爱美客一度被市场誉为“医美茅”，在2021年市值突破1700亿元。
02
裂痕：医美市场悄然变天
当爱美客还沉浸在玻尿酸的红利时，却没有发现医美市场的风向已经悄然改变。多重因素交织之下，这家曾经风光无限的行业巨头开始遭遇前所未有的挑战。
竞争加剧是最直接的冲击。随着国家药监局审批提速，2024年以来多款竞品相继获批上市，直接冲击了爱美客的核心产品矩阵。华熙生物推出的“润致·格格”直接对标爱美客的“嗨体”，价格仅为后者的30%至50%，迅速分流市场。
“濡白天使”所在的童颜针赛道更是竞争激烈。2021年往后，多款少女针、童颜针先后获批进入市场。华东医药的伊妍仕上市首个完整销售年销售额约6亿元，江苏吴中的艾塑菲上市销售8个月卖出超3亿元。据国家药监局医疗器械数据库查询，截至2025年11月末，国内已有6款左右童颜针（含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球类填充剂）、3款少女针（聚己内酯类填充剂）获批，该赛道随之陷入内卷。
在“濡白天使”2021年上市时，官方指导价为1.68万元/支；可是今年9月，医美服务平台新氧发布新规格产品，依据剂量不同，定价分别为2999元/支和4999元/支，创下史上最低童颜针价格。
如此激烈竞争之下，爱美客的先发优势被快速稀释。2025年前三季度，爱美客“嗨体”所在的溶液类板块与“濡白天使”所在的凝胶类产品板块收入分别下滑23.79%和23.99%。
另一方面，新一代材料的兴起也正在重塑市场格局。凭借更优的生物相容性和促进自体胶原再生的概念，重组胶原蛋白企业呈现高速增长态势，也在逐渐侵蚀着玻尿酸的医美市场份额。
如锦波生物2025年前三季度实现营业收入12.96亿元，同比上涨了31.10%；归属于上市公司股东的净利润为5.68亿元，同比增长9.29%；巨子生物今年上半年实现收入31.1亿元，同比增长22.5%；净利润11.8亿元，同比增长20.6%。
此外，消费环境的变化也给医美行业带来压力。行业分析师指出，医美行业也面临“消费理性化趋势”的影响。在消费乏力的大背景下，玻尿酸产品高昂的价格，也逐渐劝退了曾经的消费者。
不仅是爱美客，整个传统玻尿酸巨头阵营都陷入了增长困境。2025年前三季度，华熙生物营收31.63亿元，同比下滑18.36%；归母净利润2.52亿元，同比降幅达30.29%；昊海生科前三季度实现营业收入18.99亿元，同比下降8.47%；归母净利润3.05亿元，同比下降10.63%。
“爱美客们”不得不面对一个现实：躺在玻尿酸的舒适区里吃红利的日子，已经结束！
03
破局：寻找增长第二曲线
面对核心业务的乏力增长，爱美客开始寻求转型与突破，试图通过多种方式寻找新的增长点。
为此，爱美客持续增加研发投入，试图通过产品线扩张来缓解主业下滑压力。2025年前三季度，爱美客研发费用同比增长26.67%，占营业收入的比例达到12.05%。公司已拥有12项Ⅲ类医疗器械产品注册证，多个产品处于注册申报或临床试验阶段。
今年5月，爱美客新产品“嗗科拉”在国内上市销售，公司表示这款骨性填充产品已获得市场关注。同时，米诺地尔搽剂已于9月获批。此外，注射用A型肉毒毒素已提交注册申报，司美格鲁肽注射液等也在研发进程中。
同时，爱美客还开始推行“医美生美化”（即依托医美领域的技术积累，布局功能性护肤品及化妆品原料赛道）战略，进军化妆品原料和功能性护肤品市场。2025年10月21日，爱美客宣布成功完成首个化妆品新原料“甘草查尔酮A”的备案。这项源自中国特色植物甘草的成分，可作为皮肤保护剂和保湿剂用于化妆品。公司旗下已拥有“爱芙源”“嗨体护肤”等多个品牌，试图在美丽健康领域拓展业务边界。
可问题在于，不论是嗗科拉还是米诺地尔，抑或肉毒素和司美格鲁肽，以及化妆品市场，都是目前市场上的红海赛道，前头早有无数入局者。爱美客一头扎进去，能否杀出一条血路，存在明显不确定性。这与之前在玻尿酸领域躺赢的局面，有着天壤之别。
为快速获取新增长点，爱美客还采取了更为激进的并购策略。2025年3月，公司以约13.86亿元人民币收购韩国REGEN公司85%股权，加码“童颜针”赛道。
这次收购不仅使公司商誉从2025年初的2.78亿元飙升至15.94亿元，还引发了棘手的代理权纠纷。爱美客并购REGEN公司之前，REGEN核心产品“艾塑菲”（后改名为“臻爱塑菲”）的中国大陆独家分销权已归属江苏吴中旗下控股孙公司达透医疗。爱美客收购REGEN后获得了产品研发所有权，但与达透医疗的分销代理权存在权益冲突，这也是纠纷的核心所在。今年8月，达透医疗提起仲裁，涉及赔偿金额高达16亿元，该诉讼持续至今。
以上种种努力，虽然体现了爱美客寻找第二曲线的决心，但也暴露出公司在战略布局上的被动与仓促。
纵观其推出新品和收购公司等种种举措，基本是在2025年才开始进行。这不得不说是爱美客有些过于享受前十几年的舒适时光，而没有居安思危。当在笔直的大道上行驶得麻痹了，猛然遇到时代的转弯，紧急转向之时已经手忙脚乱。
在2021年之前，爱美客单年研发投入从没有超过亿元。2022年开始，玻尿酸以外的各种产品管线才见诸财报之中。待到2025年，新上市产品还未能发挥业绩支撑作用，老产品已经颓势尽显。前后产品青黄不接，造成业绩大幅度下滑。
